作家   |  黄绎达

裁剪   |  郑怀舟

在 A 股市集，鲜有蛊卦熊市进取三年的行业板块，而医药板块是其中的典型。从 2021 年 7 月到前年 924 行情启动之前，该板块履历了蛊卦 3 年的下行更动，申万医药生物指数在此时期的跌幅高达 54%，板块市值近乎腰斩，繁多医药龙头股亦同步堕入估值与功绩的双重回调。

在医药板块握续低迷的周期中，也曾欢叫无两的医药主题基金（以下简称：医药基金）也褪去了往日的光彩。凭据 wind 统计，受医药板块恒久熊市的连累，即便有前年 924 行情的提振，本年医药板块有所反弹，咫尺存续的 600 余只医药基金中，限度本年 5 月 28 日，简短 2/3 的基金净值咫尺还在 1 以下，最低者以致惟有 0.35。

但是从短期来看，插足 2025 年后，半数以上的医药基金在本年（限度 5 月 28 日）取得了正收益，表示优异者如长城医药产业精选、永赢医药更动智选、华安医药生物、中银大健康等基金的同期收益在 47%~56% 区间，同类基金同期名次亦均位于前哨，似乎医药基金的春天总结了。

那么，驱动医药基金在本年回暖的中枢身分皆有哪些？医药基金咫尺还能买吗？

01 医药大盘反弹在 beta 层面复古医药基金走强

医药基金比年来恒久表示相对弱势，在不发生作风漂移的情况下，由于投资范围受题材限度，基金功绩主要受医药板块的连累。医药板块握续更动的一大基本面身分是，医药板块的功绩增长从 2021 年起握续放缓，凭据卖方测算，在剔除了一部分额外值后，医药板块 2024 年的营业收入同比减少 0.5%，归母净利润同比减少 11%。

到本年一季度，医药板块的全体功绩出现了一定边缘改善，复古指数表示企稳回升。财报数据浮现，医药板块 2025 年一季度的收入同比减少 3.4%，归母净利润同比下跌 4%，即便医药板块收入同比负增长的进度在加深，利润端还是出现了一定的企稳迹象。固然一季报的发布时刻节点滞后于市集表示，但投资者对医药板块的功绩边缘改善不错说是早有预期。

图：医药板块收入同比和归母净利润同比；贵寓起原：兴业证券、36 氪

从基本面来看，在履历了 2023、2024 两年后，疫情有关细分板块的高基数效应已基本抹平，医药板块的功绩同比或将开释更强的弹性。战略方面，刻下的医药有关战略全体上稳中向好，握续支握医药与器械更动，至极是建议了对仿制药集采要进一步优化，这对于改善市集厚谊起到了关节作用。

在需求侧，老龄化配景下医药有关需求在加快开释，这条复古医药板块功绩增长的恒久中枢逻辑还将络续。行业景气度方面，国产更动药还是步入成绩周期，跟着战略预期的改善，重复部分品种周期位置成心，医药制造业的景气度也将迎来边缘改善。

基本面预期向好的同期，医药板块由于畴前几年的恒久更动，估值不休刷新历史低位，以至于每当卖方推选医药板块时，其中枢逻辑就包括估值低、安全边缘饱和。反应到数据上，申万医药生物指数在岁首的市盈率低点惟有 29x，对应的 10 年分位点为 26%。由此可见，拿历史估值作念参考，岁首时刻的医药板块在安全边缘上照实有十足的招引力，即便咫尺 10 年的分位点也惟有 42%（限度 5 月 28 日），也远莫得到高估的进度。

浅易复盘本年医药大盘的表示，申万医药生物指数从岁首于今（限度 5 月 28 日）上升了 3.76%；从走势来看，以 4 月 7 日为界可分为两个阶段，指数在两个阶段中的走势相通，皆是震撼上行，两个阶段申万医药生物指数的最大涨幅依先后秩序分辨为 13% 和 10%。

图：申万医药生物指数走势；贵寓起原：wind，36 氪

故而，医药板块在特定的波段上表示颇为亮眼，其中枢逻辑在于：投资者先有板块企稳的预期，驱动指数上升，再跟着一季报的迟缓露馅，在一定进度上杀青了上述预期；4 月 7 日的大跌则主要受关税事件的影响，医药板块在第二阶段的握续上升，恰是好预期杀青后，重复安全边缘尚存，共同驱动投资者的握续买入活动。

02 更动药是咫尺医药板块的 Alpha

固然医药大盘在本年的表示相对不俗，但是医药大盘本年以来的全体涨幅不到 4%（限度 5 月 28 日）；再看基金表示，国泰中证生物医药 ETF、易方达沪深 300 医药 ETF 等追踪医药大盘的 ETF 基金，其同期收益率与医药大盘相当。

医药大盘在本年特定波段中的最大涨幅也不外 13%，是以对于那些在本年以来取得进取 40% 收益的优秀医药基金而言，2025 年医药大盘的小幅反弹，仅是医药基金走强的 beta 层面身分，而通过主动选股从而取得 alpha 是驱动优秀医药基金在本年景绩高收益的主要原因，其选股逻辑值得投资者模仿。

以中银大健康 A 为例，该基金开辟于 2020 年 5 月，正赶上由疫情驱动的医药板块史诗级行情，开辟时召募基金约 18.63 亿元，关联词由于医药板块的握续更动，基金范畴在 2024 年末也缩水到了 2.74 亿元，基金份额则是从开辟时的 18.63 亿份，到 2024 年末时仅录得 2.78 亿份。

插足 2025 年后，基金份额在 2025Q1 下跌至 2.69 亿份，而基金范畴则上升到 3.34 亿元。由此可见，在基民减握的配景下，该基金本年以来的申诉高达 47%（限度 5 月 28 日），基金范畴的上升主如果通过金钱端的膨大而实现的。

重仓握股方面，该基金在 2025Q1 的前十大重仓股分辨为恒瑞医药、新诺威、百利天恒、百济神州、诺诚健华、荣昌生物、海想科、信立泰、科伦药业、康诺亚，这 10 只股票彻底是比年来炙手可热的更动药企，况且在本年 Q1 这十只股票一起上升，同期涨幅区间在 6~52%。

图：中银大健康 A 在 2025Q1 的前十大重仓股；贵寓起原：wind，36 氪

从长周期来看，2025Q1 的前十大重仓股中，有多只股票被蛊卦重仓，比如荣昌生物被蛊卦重仓 9 次，恒瑞医药、百济神州、科伦药业则被蛊卦 8 个季度被重仓。这些标的皆是国产更动药范围的中枢企业，再结合其他重仓股也皆是更动药企可知，该基金的恒久投资策略恰是坚毅看好国产更动药。

由于医药板块全体弱势，国产更动药在畴前几年也奴婢大盘出现了恒久更动的阵势，万得更动药指数从 2021 年于今的最大回撤进取了 50%（限度 5 月 28 日）。恰是由于对国产更动药的信守，导致中银大健康 A 在畴前 4 年中的年度申诉均为负值。

图：中银大健康 A 年度申诉；贵寓起原：wind，36 氪

插足 2025 年后，医药大盘出现了小幅反弹，细分板块之间其实是有显豁分化。从岁首到 5 月 28 日，医药板块申万二级行业的表示从好到差轮番为：化学制药、医疗行状、医药贸易、生物成品、医疗器械、中药。

化学制药之是以表示最好，主如果受益于部分更动药在国内市集驱动放量，重复更动药出海双轮驱动增长；仿制药方面，集采的影响在迟缓出清，况且战略预期向好；原料药方面周期处于成心位置；板块全体上运营谨慎，至极是一季报功绩强化了上述预期，最终驱动化学制药领涨医药板块。

图：医药大盘和二级行业指数本年以来（限度 5 月 28 日）涨跌幅；贵寓起原：wind，36 氪

由于国内更动药企主要聚会在化学制药子板块，化学制药板块不仅本年在二级行业中领涨，部分个股亦取得了惊东说念主的申诉，比如被中银大健康 A 重仓的百利天恒和百济神州在本年的涨幅分辨为 76% 和 60%（限度 5 月 28 日），同为其重仓股的荣昌生物和新诺威的同期涨幅均进取 20%。

是以，本年医药行业子板块间的分化，亦反应在了部分医药基金的功绩里，即重仓更动药的基金多数取得了不俗的收益。除了前述重心分析的中银大健康 A，长城医药产业精选、中银港股通医药 A、永赢医药更动智选、华安医药生物等在本年名次前哨的医药基金，其重仓股中均多数是更动药。

由此可见，岁首于今（限度 5 月 28 日）表示凸起的医药基金更多的是聚焦于更动药。尽管重仓其他板块强势股亦能助力基金取得高收益，但是同期其他子板块的表示均全体弱于医药大盘，更动药在本年的投资契机显豁愈加明确。

03 医药基金还能不行买？

回话这个问题，其实主要解答两个问题，其一是更动药的行情能否络续？其二是其他板块是否还有相对明确的投资契机？

对于第一个问题，当先国度对更动药的支握力度在迟缓加码，至极是自 2024 年以来，恋战略不休，更动药看成新质坐褥力，有望在战略利好下加快发展。其次，国产更动药本人也还是插足了成绩周期，改日功绩是抨击的不雅察窗口。

估值方面，咫尺万得更动药指数 5 年的 PE 分位点为 31%（限度 5 月 28 日），往上还有一定空间，是以改日功绩是消化估值的关节，当好预期不休杀青，才会掀开估值进取的空间。再从外部环境来看，国际和国内皆处于降息周期内，不仅平直利好更动药，况且在风险偏好上也有一定助益。

其他板块方面，医药制造业包含了一部分原料药包摄于化学制药，一部分 CXO 包摄于医疗行状。总的来看，医药制造业咫尺的周期位置相对成心，需求同期也有保险，在不考虑其他扰动的状态里，功绩是有望回升。

医疗行状中的民营连锁医疗机构，比如眼科、牙科，本人具有较强的品牌效应，跟着经济弱复苏的握续，重复供给握续出清，这些标的的功绩亦然有望因此而受益。医药贸易主要看四大药房，龙头并购依然是主要看点，咫尺主要讲的连锁化率擢升和处方外流，皆是相对恒久的逻辑，因此预测改日的弹性有限。

生物成品主如果血成品和疫苗，二者受战略限度较多，相对而言疫苗更具弹性。医疗器械方面，主要受到了集采、DRGs、合规化等战略身分的影响，还需静待功绩拐点。中药短期的功绩承压主如果基数身分和战略身分，从战略条理来看，改日依然具备一定的投资契机。

通过浅易分析各大子板块的近况与预期可知，由于更动药的有关标的在短期内预测还有一定空间，重仓更动药的医药基金亦存在短期建树契机。其他板块中，也就惟有医疗行状的 Q1 功绩呈显豁回暖，因此改日医药基金的调仓地点，关节在于基金司理能否精确捕捉到市集强势板块带来的投资契机，同期也要散失以关税为代表的外部冲击。

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