民众网记者 智锋 青岛报谈

　　在黄金价钱剧烈动荡、贵金属商场远景扑朔迷离之际，周六福向港交所递交的第五份招股书，再度将这家珠宝企业的生意花样置于聚光灯下。从2019年头次冲击A股于今，这家依然倚恃加盟花样快速扩展的企业，正在为其“贴牌卖金“的轻金钱策略付出代价。名义亮眼的财务数据之下，库存高企、渠谈萎缩、品牌危境正造成共振效应。

　　过度依赖加盟花样的弱点在招股书中走漏无遗。通过向加盟商收取品牌使用费、惩处费及销售分红，周六福构建了毛利率超30%的轻金钱幻象。这种花样将贪图风险转嫁给加盟商的同期，也埋下了品牌失控的隐患。2024年加盟店净减少250家的数据背后，是金价剧烈波动激发的闭店潮，更是部分加盟商暗里采购非标居品、掺售低纯度黄金的乱象。更毒手的是，品牌创立二十年来累计遭逢的百余起商标诉讼，永远出入相随处撕扯着企业的品牌溢价。

　　黄金商场的剧烈波动正在击穿企业的财务安全垫。2024年海外金价42%的飙涨与中国金饰破费量24%的萎缩造成剪刀差，径直导致企业营收增速从2023年的66.03%断崖式跌至11.04%。更值得警惕的是，同期存货领域却逆势攀升，暴袒露企业在库存盘活和资金链惩处上的环节隐忧。当“囤金待涨“的投契样式遭逢破费端需求萎缩，存货减值风险犹如达摩克利斯之剑高悬。

　　线上转型的解围战雷同举步维艰。靠近深圳水贝系商家每克个位数的加工费策略，周六福引认为傲的品牌溢价在直播间里反而成为职守。当“水贝黄金“以近乎原料价横扫下千里商场时，传统珠宝品牌重金打造的渠谈网罗和品牌光环，在Z世代破费者眼中正加快消失。即便此番港股闯关顺利，本钱商场是否还会为“贴牌+加盟“的衰弱叙事买单，仍需画上普遍问号。